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电极箔行业：谁将夺冠？

【铝道】铝电解电容器在传统消费电子领域稳步增长的同时，其应用领域随着结构转型与技术进步在节能灯、变频器、新能源等诸多新兴领域得以拓展。日本是当前较大的电极箔生产国，此次地震将加速电极箔产能及下游需求向中国的转移，这一结论可从东阳光铝（600673）与江海股份（002484）等公司获得部分佐证。

据测算，中性假设下，2013年中国市场需求占比达到60%，则对应着5.4万吨（合约2.17亿平米）的需求，复合增长率10、实验机刚性 [Frame Rigidity]为20.5%，市场容量约173亿元；乐观假设下，中国占比达到80谐振器%，则对应着7.2万吨（约2.89亿平米）的需求，三年怀化复合增长率32.6%，市场规模约231亿元。

据推测，2011、2012年底国内总产能有望分别达到1.41亿平米、1.80亿平米，相较于2012年约2亿平米的预测需求，估计中期供给不会对行业供需平衡构成明显影响。但长远来看，从当前可见的远景规划来看，2015年电极箔产能将至少达到3.72亿平米（合约9.3万吨），而彼时需求恐无法完全消化全部产能，行业面临过剩的风险，我们对电极箔行业的长期前景持谨慎乐观态度。

电力成本将是电极箔企芯柱业竞争的焦点。我们测算，低压电极消耗了功使排气温度升高箔电力成本占比约45%，而中高压电极箔占比达到56%。随着夏季用电高峰的临近，电力供应紧张的矛盾将逐渐凸显。我们油锯推断，电力短缺对电极箔领域的影响将体现在两方面:一方面将限制缺电严重地区企业的产能利用率，减少有效供给，从供需层面支撑售价；另一方面，近期已经发生的电价上调，以及未来的电价上调预期也将推升电极箔产品提价预期，这是基于行业平均成本层面的。因此，具有电力供应优势的企业有望明显受益。

新兴产业的发展是长期愿景，经济结构转型也非朝夕之功，在未来较长的时期内，这是一个跨越周期和不确定性的领域。基于对电极箔需求增长潜力和确定性的乐观判断、以及对未来电力供应紧张和电价上调的预期，我们认为当下投资电极箔相关龙头企业应属恰逢其时。我们的推荐排序为:新疆众和（600888）、桂东电力（600310）、东阳光铝。